准备接招！信贷紧缩的接连暴击来袭

金融市场和美联储主席鲍威尔对美国经济的看法之间存在巨大的鸿沟，但两份相隔24小时公布的信贷状况和贷款调查可能会缩小这一差距。美联储将于5月8日（周一）发布其季度高级贷款官员意见调查（“SLOOS”），全国独立企业联合会（NFIB）4月份的小企业调查将在次日发布。两份报告的出炉正值一个关键时刻——美联储在一年多一点的时间里累计加息了500个基点，而美国地区银行业的动荡正在加剧，并导致更多的受害者出现。根据上一次的“SLOOS”和NFIB调查中的几项指标，已经处于与过去衰退一致的水平的贷款标准只会进一步收紧。问题是，信贷紧缩的空间还有多少——是足以让经济真正陷入衰退并迫使美联储在今年下半年降息？还是给积极定价的市场泼冷水？鲍威尔和市场的看法大相径庭鲍威尔和他的同事们已经提前看到了“SLOOS”报告。鲍威尔上周四在美联储将利率上调至16年高位后对记者表示，调查结果与近期贷款标准收紧的趋势“大体一致”，并将表明“贷款继续增长，但步伐自去年下半年以来一直在放缓”。尽管信贷条件收紧将对经济活动、就业和通胀造成压力，但鲍威尔认为，经济衰退仍是可以避免的。他说，“这一次可能真的不同。在我看来，避免衰退的可能性比发生衰退的可能性更大”。然而，如果美国利率期货是晴雨表，那么金融市场的看法就截然不同了。上周四有担保隔夜融资利率（SOFR）期货价格显示，年底前美联储将降息至多100个基点，而联邦基金利率期货则暗示，首次降息最早可能在7月。这意味着美联储将实现从加息到降息的快速转变。这并不罕见，事实上符合历史趋势。根据SMBC日兴证券首席美国经济学家Joe LaVorgna的说法，在自上世纪50年代以来的过去18个紧缩周期中，美联储出现政策转向的中位数时间为两个月，平均时间为三个月。美联储这次是否会如此迅速地转向还有待观察。正如鲍威尔所强调的那样，通胀率仍远高于其2%的目标，而且劳动力市场的弹性出人意料。但更疲软的贷款和银行业环境将会造成威胁。咨询公司Suttle Economics的创始人菲尔·萨特尔（Phil Suttle）上周四写道，“加州正处于一场全面的银行业危机之中。银行贷款在全国范围内造成的逆风……将在年底前将经济推入衰退”，从而使美联储能够在明年年底前将利率降至3%。对银行业状况的担忧加剧，但尚未触及恐慌水平？美联储2月份的上一次“SLOOS”显示，去年第四季度报告商业和工业贷款收紧标准的银行净百分比跃升至40%以上。这与过去四次经济衰退（1990-91年、2001年、2007-09年和2020年初）之前或期间达到的水平一致。同样，对这些贷款的需求也降至之前的衰退水平。与此同时，NFIB的最新调查显示，以“与三个月前相比的信贷可得性”衡量的小企业信贷状况急剧恶化，达到十多年来的最差水平。该指数较2月份上升4个点，至9点，创20多年来最大的环比涨幅。数字越高，意味着信贷越难获得。周二这一指数将受到密切关注。本周公布的另一份NFIB银行调查显示，小企业主还没有按下恐慌按钮，但担忧正在加剧。上个月，在被问及考虑到最近的银行倒闭事件，小企业主对用于商业目的的银行的健康状况有多担心时，19%的人表示非常担心，23%的人表示中度担心，28%的人表示轻微担心。NFIB研究中心执行董事Holly Wade表示：“毫不奇怪，小企业主担心银行系统的稳定性。强大的银行系统对于小企业主经营和发展业务至关重要。”也许本周公布的NFIB银行业调查中最不祥的信号是超过一半的小企业主（55%）认为美国已经陷入衰退。但这显然不是鲍威尔的想法。