流动性告急！市场乐观的太早了，更大的风暴正在酝酿......

美国总统拜登于当地时间6月3日签署了关于联邦政府债务上限和预算的法案，避免了美国政府陷入债务违约，但同时也限制了未来两个财年的开支。随着新协议正式生效，预计美国财政部即将掀起新一轮借贷狂潮，发行新国债以充盈国库。打响的第一炮就是周一价值超过1700亿美元的美国国债拍卖。据部分华尔街人士估计，到第三季度末，新的借贷规模或将扩至1万亿美元。届时，银行存款又一次被搜刮来支付账单，本就日渐脆弱的流动性更是雪上加霜。因此，连华尔街也发出警告说，市场还没有准备好。早前的美联储量化紧缩已经侵蚀了银行储备，而资金经理们也一直在囤积现金，以应对经济衰退的到来。新国债的涌入会导致QT再次“发威”，加剧冲击股市和债市。小摩策略师Nikolaos Panigirtzoglou估计，这种冲击预计造成今年股票及债券综合表现下降近5%。花旗宏观策略师持类似观点，称在如此大规模的流动性缩减之后，标准普尔500指数在两个月内可能出现5.4%的跌幅，高收益信贷利差也将受到37个基点的冲击。单单周一开始的拍卖就可能会在各资产类别中产生多米诺骨牌效应，再度缩减流动资金。由此小摩估计，广泛的流动性衡量标准将从2023年初的约25万亿美元下降1.1万亿美元。加上美联储加息影响，流动性标准或将以每年6%的速度下降，与过去十年大部分时间的年化增长形成强烈反差。Panigirtzoglou表示：“流动性大幅流失，我们很少看到这样的事情。只有在像雷曼危机这样的严重崩溃中，你才会看到类似的收缩。”（数据来源：JP Morgan）的确，当几十亿资金在金融系统中流动时，很难预测会发生什么。通常短期国债买家包括银行、货币市场基金和“非银行”买家，如散户、养老基金和企业。在本次拍卖中，鉴于目前的存款高利率给银行带来的高收益，银行可能不太有兴趣参与进来。但即便如此，其客户提取存款购入国债也对银行造成不小的影响。花旗集团对这种情况进行了模拟，其中最好的结果是，货币市场共同基金用自己的现金池买走美债，避免银行储备减少。他们历来是美国国债的最主要买家，但最近因美联储逆回购协议机制收益更高而处于观望态度。但如果其他“非银行”买家入局，银行将承担连带成本，即因腾出现金购买美债带来的资本外逃。而资本外逃对金融系统稳定性的影响，早在3月的银行倒闭危机中显露无遗。虽然美国债务上限短暂地将人们的注意力从银行业危机中转移出来，且AI的火爆拉动标普500指数连续三周上涨，但市场并没有对银行资本外逃的风险放松警惕。毕竟，一旦预想成真，股票亮红、信贷利差扩大、风险较大的资产遭遇当头一棒都只是时间问题。到那时，与这些倒下的多米诺骨牌所引发的海啸相比，美国政府债务违约仅仅只是“小巫见大巫”。出于这些担忧，各大投行纷纷拉响警报。花旗集团指出，现在不是持有标普500指数的好时机。巴克莱银行业表示，尽管有人工智能驱动的涨势，但股票仓位大致持平，共同基金和散户投资者正在观望。Berenberg的多资产策略主管Ulrich Urbahn说：“我们认为由于流动性干涸，股市会逐渐走低，而且波动率不会暴涨。加上糟糕的市场内部指标、负面的领先指标和流动性下降，也都利空股市。”