前沿思潮-美国就业数据为何“打架”?-广发証券首席经济学家郭磊

2023-06-06 富美财经 浏览量:

图:美国25至54岁群体劳动参与率显著上升  2023年5月美国新增非农就业人数33.9万人,远超市场预期的19.5万人,较前6个月月均新增的21.5万人显著上行。3月数据由增16.5万人上修至21.7万人,4月由增25.3万人上修至29.4万人,3月和4月总共上修9.3万人。但5月失业率反弹至3.7%,前值3.4%,市场预期3.5%。其中,登记失业人数上行44万人、就业人口下行31万人为主要原因。从失业原因来看,被动失业人数(job losers)上升31.8万,为主要贡献项,主动失业人数(job leavers)下降2.5万人。5月自愿和被动失业人数比率为25.8%,为2021年11月以来最低水平,亦指向就业市场趋鬆。  为何5月新增非农和失业率数据在指向上背离?  一方面,失业率来自住户调查,僱佣统计方面包括自营职业者、家族公司中无薪酬工作者、农场工作者。5月自雇人数减少36.9万人,为主要拖累项。相较而言,新增非农来自于机构岗位统计,只有正式登记在工资表上的职员才能算作新增就业,这也导致被入户调查包括的失业人口没有被机构岗位统计。所以失业率和新增非农数据背离。  另一方面,从失业人口年龄来看,16至19岁人口失业率上升1.1个百分点至10.3%,为主要贡献项。5月份是美国高中的毕业月,美国高中学生毕业后可能会开始寻找工作,进入大学不是唯一的选择,因此可能抬升5月份失业率波动。  最能反映失业率指标的U6失业率小幅下行0.1个百分点至6.6%,主要由于失业人口人数下降以及边际劳动力人口上升所致。U6失业率的计算方式为:U6=(失业总人数+因经济原因而选择兼职人数+边际劳动力人口)/(劳动力总人数+边际劳动力人口)。5月失业人数上升44万人,边际劳动力人口上升2.8万人。  5月劳动参与率持平于上月,为62.6%。其中,16至24岁人群劳动参与率从56.1%上行至56.3;25至54岁人口劳动参与率从83.3%上升至83.4%;55岁以上人群劳动参与率保持在38.4%。劳动参与率=劳动力人口/(劳动力人口+非劳动力人口),整体来看,5月劳动力人口上升13万人,非劳动力人口上升4.5万人。  此外,美国薪资增速维持韧性同时小幅走弱。5月时薪按月增0.3%,低于前值的0.4%,持平于市场预期。5月非农时薪按年增4.3%,低于前值和预期的4.4%;4月时薪按月下修0.1个百分点至0.4%。此外,5月平均周度工作时长持续走弱,回落至34.3小时,为2020年5月以来最低水平。  往前看,时薪按月回落及周度工作时长数据走弱,反映就业市场供需在逐步走向平衡,菲利普斯曲线正常化也意味着薪资增速大方向依然是下行,但节奏可能偏慢,消费韧性对企业盈利以及就业市场的支撑仍然偏强。一方面,劳动力需求维持韧性。4月JOLTS(美国劳工流动调查)报告显示,职位空缺上升35.8万个,整体劳动力供给和需求缺口从400万人回升到444万人,职位空缺和失业人数比率从1.6倍上升到1.7倍。但另一方面,就业市场的负面线索亦开始显现:一是5月平均周度工作时长持续走弱,回落至34.3小时,为2020年5月以来最低水平,反映企业用工持续走弱;二是4月ISM服务业就业指数从51.3回落至50.8,即服务业就业虽处于扩张区间,但斜率在放缓。  本月暂停加息概率高  非农数据公布后,10年期美债收益率上升9个基点至3.69%;美汇指数上行至104.02;三大股指均涨。笔者的理解是,对于利率来说,偏强的非农就业数据一则抬升了对名义GDP的预期,二则显著削弱了年内减息的概率。对股指来说,强非农就业对应经济和企业盈利韧性,同时失业率数据又约束激进加息预期。Fed Watch数据显示,6月份“不加息”和“加息0.25厘”的概率分别为74.7%和25.3%,即当前市场亦认为6月不加息仍是偏大概率。

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